8月上旬开始以来，以螺纹钢为首的煤焦钢产业链持续低迷，现货价格一降再降，期货价格更是一路狂跌，以8月份
高点和10月份低点计算，螺纹钢下跌20%，矿石下跌25.4%，煤炭基本面相对强势，焦炭(1092, -9.00, -0.82%)下跌11
%，焦煤下跌8%。10月上旬开始，建材市场再次回落，特别是焦煤市场大幅回落，笔者认为煤、矿虽然同属黑色产业链
，但是现阶段跌幅及基本面不同，通过仓位配比可以参与买煤卖矿套利策略。
因刺激政策加码无力。国内经济延续疲软，政府坚持年初微刺激政策方向不变，虽然在9月及10月两次通过SLF注资
7000亿元刺激经济，但是直接对实体经济作用有限。国内通胀压力较小，但是短期内央行进一步放开货币政策-全面降
息降准的可能性不大，货币刺激政策仍然延续微刺激局部调整的方向。经济疲软已成定局，经济结构改革将重于经济
刺激政策，经济结构改革行业自我调整过程中，市场所积攒的内在隐忧将是一颗定时炸弹，特别是企业金融债务风险
和房地产下滑风险。虽然政府多次表态，从严把控金融风险，杜绝区域系统性风险发生，但是矿石产业链依旧是风险
密集地带。
11月份北京APEC会议召开及雾霾天气再现，环保限产呼声与日俱增。虽然环保文件中提出对烧结类停工，但是对高
炉及轧线要求并不多，而且可以通过配矿调整高炉系数。另一方面，螺纹钢行业利润仍在，单纯的大幅限产的可能性
不大。环保限产对于矿石需求虽然整体影响有限，但是却不是利多因素。
9月30日，央行、银监会发布“限贷”松绑新政。其中对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例
为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍。对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申
请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。 限贷政策放开短期内刺激楼市成交量，但是对钢
材及矿石产业链更大的在于心理意义上的影响。随着限贷政策效应的逐步显现，短期的爆发需求将再次萎靡，其将对
煤焦钢价格产生较大的利空影响。而煤矿自身基本面有所差异，风险事件对弱势基本面的矿石带来的影响更大，8月
份到9月份的下跌就是一个比较明显的例子。
国外矿山成本整体较低，但是成本与价格短期背离也属正常，矿石成本价格对当前矿价的意义不大，而行业需求
则是关键。根据瑞士银行公布的数据，澳洲力拓、必和必拓、FMG盈亏平衡成本分别为44美元/吨、53美元/吨、70美
元/吨，巴西淡水河谷因距中国距离较远，盈亏平衡约在68美元/吨。现阶段矿价徘徊在80美元/吨附近，成本价格与
当前市场价格仍然存在一定的空间，而且，在经济持续低迷，钢材行业难有起色的背景下，矿石大幅反弹可能性不大
。同样，下方的成本也仅仅是理论支撑价格，再短期内成本价格较为关键，但是长期来看，需求端才是决定成本价的
重要因素。
自从2014年8月20日起，煤炭救市政策不断加码，仅仅一个半月，中央级涉煤政策就有7个。10月15日，我国正式
实施对煤炭进口关税调整政策，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税
率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。关税调整曾一度刺激煤炭期价涨停。而根据神华和中煤公布的
9月份数据，限产效果初显，两大煤企9月份的煤炭生产量都有所下降，价格也是一路上调。国庆节后，大秦线检修刺
激北方港口库存下降，近月煤炭价格相对坚挺。但是远月来看，单纯调控产量并不能根本解决问题，供需矛盾同样重
在需求，因此，煤炭价格远月价格向上调整空间不大，因此操作 买煤卖矿交易策略仓位配比较为关键，在现阶段，
建材市场出现较大反弹概率特别是煤炭市场反弹的可能性较大，因此操作上多煤优先，空矿第二，仓位上煤重矿轻，
后期补平仓位。
价差并不是唯一因素，煤矿价差有进一步拉大可能
从统计焦煤1501与矿石1501期货价格发现，二者价差均值在153，而通过8月份的不对称下跌，煤矿价差长期处于
均值以上，侧面印证了焦煤基本面强于矿石基本面。而我们操作的重点是十月以后，十月以后特别中旬以后，二者价
差再度缩小，主要是焦煤跌幅大于矿石跌幅。
我们把统计口径缩小发现，10月20日以后煤矿价差快速收窄，有顶峰时的251缩减到198，焦煤期价快速回落。
通过前面我们分析，矿石、焦煤面临的宏观背景及终端需求背景基本一致，而煤炭自身的基本面却略好于矿石，
因此煤矿价差继续拉大的可能性较大。焦煤在连续下跌中反弹概率大增，矿石因此小幅上行的概率率较大。具体建仓
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