一、全球油脂（含油料折油）：豆油新增库存压最大
从各分品种对全球油脂库存增长贡献的角度来看，今年与去年有所不同，今年对库存增长贡献前三位的分别是，豆
油（81.56%1），棕榈油（27.42%）、菜油（9.59%），相较而言，去年贡献前三位是菜油、豆油、棕榈油，贡献度分别
为42.95%、27.99%、16.61%。即今年全球豆油库存的新增压力最大。
对比豆油和棕榈油基本面来看，豆油期末库存预估为2046万吨（含折油），较去年增加30.9%，库存消费比为44.23
%；而棕榈油期末库存预估为884万吨，较去年增加10.4%，库存消费比为14.57%。
二、国内油脂：豆油库存压力继续高于棕榈油压力
1、现状分析
当前国内油脂库存依旧高企，截止12月29日，豆油为114.76万吨，处于去库存状态（往年同期豆油表观消费量高，
预期之内）；24度+低度棕榈油库存总量为51.42万吨，库存维持低位。
2、后续推演
2014年12月大豆到港最新预估接近760万吨，1月份到港预估也高达650万吨。（前期我们根据美国大豆出口到中国
的累计签约量判断我国进口大豆后续到港量会大幅攀升，符合我们预期）。在此背景下，我们认为国内豆油商业库存
或继续走高。
而棕榈油方面，我国棕榈油进口量因融资进口受限影响而大幅下降，目前未出现进口恢复迹象。另一方面，马来西
亚当下面临洪灾影响，12月棕榈油产量可能大幅缩减导致马来西亚棕榈油成本抬升从而抑制国内进口。
三、操作建议：基本面与季节性共振，择机买P1505抛Y1505
从以往的季节性来看，豆油与棕榈油的05合约价差在12月至次年1月容易缩减。
由于豆油棕榈油价差季节性缩减规律明显，而且国内棕榈油基本面也强于豆油基本面，在基本面与季节性共振下，
投资者可在豆油1505合约与棕榈油1505合约价差扩大至700-750元/吨时，建立买棕榈油1505抛豆油1505对冲头寸。目
标位550-500，止损位850，仓位控制30%。按10%保证金算（两者保证金减半），则最大亏损接近6.5%，目标盈利在10.
4%左右。
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