近期,受国内消费季节性走弱影响，铜价回落明显，但政策宽松、国内外经济复苏逻辑未变，加之节后需求偏乐观，铜价底部支撑仍强。
全球经济复苏逻辑未变
美欧宽松政策仍在延续。去年上半年为应对疫情导致的衰退危机，美联储开始无下限地释放流动性；欧日等国的央行资产负债表开始重新转头向上，全球层面大放水。为应对去年下半年的第二轮疫情冲击，各国央行扩表再度加快。近期，美联储、欧央行、英央
行议息会议都声称会延续宽松政策，维持低利率不变，相应的资产购买计划延续。最近欧央行宣布与非欧元区央行的流动性安排延长9个月到2022年3月。
财政政策方面，市场关注点在于拜登的刺激法案。上周美国参众两院通过2021财年财政预算决议，将2021财年赤字规模提高18889亿美元，相当于为拜登提出的1.9万亿美元第三轮疫情纾困刺激预留了政策空间，刺激法案只需要获得参议院过半席位支持即可，不
需要获得60票，这也意味着刺激法案进入快车道，预计政策将于3月初落地。在财政政策落地下，上半年仍将处于财政积极、央行扩表阶段，风险偏好仍将积极。
国内外经济处于复苏步伐中。中国物流与采购联合会发布的1月全球制造业采购经理指数显示，虽然指数较上月略有回落，但仍保持恢复态势，整体运行较为稳定。全球制造业采购经理指数为54.4%，连续7个月保持在50%以上。从产能利用率看，美国工业产能已
恢复接近95%，欧元区工业生产指数同比接近转正。从产能恢复水平看，去年四季度欧元区制造业产能利用率修复至78%，也达到上年同期的95%以上。不仅是发达经济体，主要的新兴和发展中国家生产也在不断修复。
供应偏紧且消费可期
铜原料谈判小组CSPT敲定的今年一季度TC地板价为53美元/吨，较去年四季度下滑5美元/吨。以国内冶炼厂为例，以长单来测算，TC为59.5，人民币取6.7，扣减率为3%，铜精矿品位选择25%。由此，计算出冶炼企业的综合加工费约为2950元/吨，但考虑财务费用
的生产成本在270—3400元/吨，所以说部分冶炼厂是亏损的，以现货加工费来衡量，亏损比例更甚。铜精矿供应不足、冶炼亏损局面下，冶炼厂边际产能复产将受限。
临近春节，中下游企业开始放假，我们需关注节后企业的开工情况。相关机构数据统计显示，放假时间正常或长于往年的主要是基建行业，涉及铜杆、线缆行业等，备货意愿也较低；放假时间较短的企业主要集中在出口相关的家电，电子行业、服装箱包以及水
暖行业，即漆包线、铜管、铜板带和铜棒等行业。整体来看，终端消费呈现分化走势，但在国家对就地过年的鼓励和号召下，铜消费走弱并不如往年明显。
全球库存处于低位
目前全球库存处于历史较低位置，截至2月5日,LME铜库存为76550吨，上期所铜库存68588吨，上海保税区库存为41.9万吨。往年春节前后上期所累库平均约15万吨，而且目前这个时间点已经开始累库，但今年累库仍不明显。结合上文提到的下游开工较早的可能
性，今年累库将明显低于往年。在库存低位背景下，现货升水也难以走低，1月至今，现货升水明显高于往年。
综上所述，在国家对就地过年的鼓励和号召下，铜消费走弱并不如往年明显，社会库存累积幅度或不及预期。操作上，仍以逢低买入为主。
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