1.东南亚棕榈油季节性减产
每年9月是马来西亚棕榈油产量最高的月份。10月至2月，为马来西亚棕榈油的减产周期，即月度产量逐渐回落。今
年8月产量意外攀升至203万吨，9月产量可能继续维持在200万吨左右。10月之后，棕榈油月度供应量将下滑，基本面
将得到一定程度的改善。
中国棕榈油进口增速已经大幅回落，港口库存也呈现出了明显的回落趋势。这说明棕榈油已经进入了主动去库存阶
段。伴随着东南亚棕榈油季节性减产，加上并不算高的库存水平以及中国主动去库存的结束，10月之后棕榈油的基本
面有望逐渐改善。
但是，豆油供需面仍是决定油脂价格方向的最关键变量。未来一两个月，需要重点关注美国大豆最终的产量水平
以及南美大豆播种面积的预估。
2.政策定向宽松将延续
9月16日，央行通过SLF向五大行注入流动性5000亿元，部分扭转了市场的悲观情绪。这对大宗商品价格存在心理
上的支撑，持续性仍有待观察。马盘棕榈油也连续反弹数日，这也给棕榈油多头提供了一定的信心。但毕竟豆油的基
本面并未发生实质性变化，SLF是短期流动性调节工具，对经济的影响有限。对于棕榈油的反弹高度，我们持非常谨
慎的态度。
3.结论
10月，美国大豆产量确定，CBOT大豆价格会因USDA报告单产小幅波动，但是大势难改。在南美大豆播种结束前，
CBOT大豆价格难以出现强势反弹，否则巴西和阿根廷的预期高产将实现。总的来讲，10月中旬之前CBOT大豆价格有
望继续回落，从而压制棕榈油价格表现。10月中旬之后，CBOT大豆价格有望企稳，等待南美大豆种植播种面积的确
定。棕榈油在季节性减产和中国去库存结束的影响下有望出现一波反弹，但是高度可能比较有限。短线操作上，棕
榈油库存水平已经不高，棕榈油价格会出现超跌后的技术性反弹机会和市场情绪转变带来的阶段性反弹机会。
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