4月，金属各品种走势分化，而铅锌表现明显偏强，价格持续上扬。伦锌在3月中旬试探2000美元/吨关口后连续6周上涨，
上周最高触及2259美元/吨。而伦铅4月价格涨幅高达14%，领涨有色金属板块，沪铅受此带动本月上涨1200元/吨。在基本
面改善的前提下，后期铅锌价格仍有上涨空间。
宏观面来看，一季度美元高位回落，3月美联储议息会议决议偏鸽派，加上近期非农就业数据不尽如人意，美元指数回
调至97一线。尽管未来美联储加息将重新引导美元走高，但美元指数阶段性回调为铅锌价格反弹提供良机。国内方面，一
季度经济数据公布后，经济下行压力令稳增长政策加码，央行降准1%释放流动性，伴随着市场无风险利率下降，商品投资
价值进一步凸显，铅锌价格由此反弹。
国内原生铅产量持续收缩。自2014年国内原生铅减产5.4%之后，今年原生铅产量继续下降，国家统计局数据显示，一
季度原生铅产量98.7万吨，较去年同期减少6.5%。早在2014年12月，铅市场持续暴跌引发河南多家冶炼企业发表联合减产
声明，铅厂挺价令铅价止跌。但随后铅价仍旧两度下探12000元/吨寻求底部支撑，铅市场低迷令年后企业开工率难以提升。
受原生铅企业减产的影响，在3、4月传统消费旺季到来之时，现货市场因下游复苏而变得紧张，从而助推期货价格上
行。后市随着铅价大幅上涨，国内产量仍难以增加，因国内严格环保及安全生产的限制，未来铅增产相对有限，铅市场基
本面有望逐步改善。
高加工费提升锌生产商积极性。国内一季度精炼锌产量146万吨，同比增长14.6%。由于锌精矿供应较为充裕，近半年
精矿加工费持续稳定在5300元/吨上方，高加工费提升冶炼厂商生产的积极性，大型企业开工率已超过90%。从最近一个
月的产量数据来看，3月精锌产量49万吨。由于今年企业面临史上最严环保政策，环保投入成本增加，中小冶炼企业面临
关停危机，预计未来精锌产量也难以大幅提高。
成本增加向下游传导。精铅消费中约80%用于铅酸蓄电池制造，而铅酸蓄电池主要应用于电动自行车及汽车领域。二
季度为传统消费旺季，铅需求逐步好转。伴随着铅价的上涨，成本增加开始向下游传导。4月中旬，主要的铅酸电池厂家
共同涨价，铅酸蓄电池采购成本上升。
库存方面，4月以来，LME铅库存加速下降21%至18.3万吨，为2013年9月以来的最低水平，尤其是4月LME铅注销仓单占
比大幅攀升，引发国外消费加速猜想，市场情绪明显提振，推动铅价重心上移。目前，国内铅库存不足5万吨。
精锌消费主要应用于镀锌。由于国内一季度经济增速滑落至7%，未来低速增长将成常态，锌市场消费将受影响。而从
终端消费来看，汽车镀锌及基建领域镀锌受益于国家政策刺激，消费整体趋好。另外，镀锌出口仍维持25%的增速，有效
转移国内过剩产能，促进锌市整体消费。
综合来看，全球锌矿资源因进入减产周期限制供给，铅市场因生产亏损持续减产，铅锌市场结构性收紧，基本面有所
改善，推动价格上行。伴随着需求复苏、库存下降、消费好转，二季度铅锌行业景气度将明显提升。而经济下滑压力又
将从根本上制约铅锌反弹高度，未来稳增长政策仍将持续，我们维持铅锌将延续反弹的观点，沪锌或上行至17000元/吨，
沪铅有望挑战14000元/吨一线。
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