本榨季，国产糖减产与进口糖管控令郑糖主力合约连续五个月出现月度上涨走势，五个月涨幅超过20%。现货价格涨势
更甚，同期涨幅超过28%，为期价提供有力支撑。反观外盘，国内进口管控政策的严格实施令内外盘糖价走势一直分歧较
大，盘面最大价差一度达到1600元/吨。目前阶段，内外盘糖价均走出了一段时间的振荡行情，后市将如何演绎呢？
从季节性走势来看，二季度郑糖期价通常走出振荡下行走势，但2009年例外。2009年4月糖价上涨后，5、6月均呈横
盘振荡态势。2009年与今年所处的背景大致相同，国产糖从之前的增产年份步入减产周期，市场总供给减少。预计二季度
，糖市期现价格走势或与2009年相近，一方面，国产糖现货坚挺，为振荡区间提供底部支撑。另一方面，抛储及仓单压力
令期价上行空间有限。
随着糖厂现货库存逐渐减少，现货价格相比期货价格表现更加坚挺，基差逐步回升甚至转正。截至4月末，广西共产糖
631.7万吨，销糖360万吨，剩余库存仅270万吨，相比去年下降43%。
目前高企的糖价令下游企业观望情绪浓重，加之终端消费表现疲弱，下游采购并未明显增加。虽然临近夏季饮料消费
高峰，但今夏冷饮企业的生产计划不增反降，饮料行业中大型企业的生产计划基本与去年同期持平，增量并不明显。考虑
到本榨季库存结构发生了变化，与上榨季库存集中在糖厂手中不同的是，本榨季现货从糖厂转移至贸易商手中，但社会库
存总量并未明显减少。因此，糖厂积极挺价与下游消费企业并不乐观的心态形成鲜明对比，将令糖价走势更加纠结。
从替代品的角度更可以印证下游消费的表现。今年上半年，糖价上涨刺激淀粉糖企业开工率明显增加，但下游企业采
购并不积极，令淀粉糖产品出现滞销现象，价格表现疲弱。按目前果葡糖浆不到3300元/吨的售价计算，山东地区白砂糖
与果糖之间价差超过700元/吨，果糖优势非常显著，但销量不畅表明整体下游需求尚未转好。而对于市场担忧的淀粉糖
与白糖的替代问题，我们认为，虽然淀粉糖价格优势明显，但大型企业对产品配方和口味一致性的需求令现阶段大规模
替代发生的可能性不大。
目前临近下游企业采购高峰，企业询价有所增多，未来仍需关注下游消费企业采购情况、进口到港量及加工糖企业
开工情况。
国际方面，天气因素及酒精需求成为目前市场关注的重点。一方面，若降雨天数过多影响巴西收榨进度，糖厂将被
动生产酒精而减少产糖量。另一方面，按即期价格计算，糖厂生产酒精收益逐渐好转，若未来酒精消费需求上升，企
业将更倾向于增加酒精用蔗比。在本榨季巴西糖厂产能小于甘蔗产量的情况下，纵使甘蔗总体产量呈现恢复性增长，
糖产量也可能低于市场此前预期。
综合来看，美元回调、巴西货币雷亚尔阶段性反弹给糖市带来些许喘息之机，但2014/2015榨季全球供应依然相对
充足：印度糖产量大幅增长，泰国减产幅度一再缩减，2014/2015榨季全球糖市仍处于供应过剩状态，同时巴西、泰
国套保需求将令短期外盘上涨空间受限。
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