今年春节以来，动力煤便转入单边下行的通道：秦皇岛港山西5500大卡动力末煤由520元/吨，跌至400元/吨，跌幅达
23.08%，触及近年来新低；环渤海港口和重点电厂电煤库存也处于相对低位。
调研结果显示，动力煤市场已处于去库存末期，行业处于弱平衡阶段，产能收缩不及需求下降，且产量反弹能力较强，
煤价下行空间依然存在，煤企寒冬仍将持续。目前下游需求疲软，坑口库存、中转库存、下游用户库存皆处于低位，已达
到弱平衡状态，且“库存三低”状态将会长延续较长时间。
目前“三西”产能仍过剩，反弹能力较强。以受冲击最大的鄂尔多斯为例，目前该市伊金霍洛旗正常生产运转的煤矿
占比30%，处于半生产半停产或以销定产的煤矿占比30%，其中部分企业能够在半个月左右的时间内将产能释放，同时也
存在新建大型矿井即将投产的冲击。
以目前市场情况，“三西”煤企是否愿意开工呢？答案是肯定的。以下水煤四大家为例，神华、伊泰已暂停部分亏
损严重的矿井，目前开采的煤矿以盈利煤矿和微利煤矿为主，因此其生产动力犹在。对于中煤而言，为了保持集团不严
重亏损，其核心矿区产量需要与去年持平，因此核心矿区大幅减产可能性不大。由于同煤2014年底有部分技改矿井通过
验收成为生产矿井，年初原煤计划产量为2亿吨，增产3000万吨，考虑到今年受市场冲击较大，其增产虽不及预期，但
同比去年微增可能性较大。
调研“三西”地区煤企普遍存在两个问题：一是迫于银行贷款的压力，很多煤企即使亏损也需要继续生产，部分新
建矿井即使亏损也要投产。二是以目前价格，从完全成本角度分析，多数企业均亏损，但从直接成本或者是现金流成本
角度来看，开采仍是有利润的，这部分利润可以填补集团其他方面的部分支出或还银行贷款，因此只要下游有需求，其
仍愿意开采。
因此在宏观经济整体下行、需求萎缩的大背景下，再叠加风、核装机迅速增长、水电出力稳步增加及特高压进程加
快等多重利空的冲击，结合以上因素，我们认为动力煤期货的下行压力依然很大，煤企寒冬仍将持续。
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