一、最新USDA报告解读
USDA在12月12号公布了2017/18年度最新供需报告，总体来讲，数据利好，符合之前市场的预期。详细来看，报告的核心点是：下调全球产量33万吨，下调全球库存63万吨。分国别来看，下调印度产量11万吨；下调印度库存32万吨，下调美国库存7万吨。
表1：USDA全球棉花供需报告 万吨
全球 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18（8月） 2017/18（9月） 2017/18（10月） 2017/18（11月） 2017/18（12月）
产量 2620 2592 2101 2323 2557 2632 2635 2648 2615
消费 2389 2398 2396 2480 2559 2567 2572 2600 2607
库存 2248 2448 2147 1968 1963 2017 2014 1981 1918
库消比 94.10% 102.09% 89.61% 79.35% 76.71% 78.57% 78.30% 76.19% 73.57%
（数据来源：USDA、西南期货研发中心）
研究棉花必须有三张平衡表，即全球供需平衡表，中国供需平衡表和全球除中国之外供需平衡表，这有助于我们去理解国内外两个市场。我们看见2017/18年度全球除中国之外供给过剩197万吨，较上个月预估下调40万吨，同比增加142万吨。
全球除中国之外库存增加140万吨，较上个月下调63万吨。在全球累库存周期也意味着未来外盘价格上涨压力压力，75美分/磅几乎是外盘未来一年的顶部。
我们认为虽然本次报告利好市场，但是之前国际棉价的上涨的逻辑正是以上的逻辑驱动的，价格基本上已经包含了大部分利好。
二、国内基本状况
1、国内供需平衡表
根据我们的预测，本年度全国棉花产量大约为550万吨，按照国内消费780万吨来计算的话，国内供需缺口为230万吨，供需缺口主要由进口和抛储来填补，预计进口110万吨。
截止到2017年12月15日，国内已经销售棉花125万吨，同比下降35万吨。由于国内将在2018年3月12日开始新一轮抛储，所以留给轧花厂的销售周期不到3个月时间（12月20日-3月12日）。在这段时间周期里国内需求又是处于淡季（180万吨左右），而这期间
国内的总供给却为455万（国内未销售425万吨+进口30万吨）。供给严重过剩，所以国内目前价格存在很大的压力。
表2：中国供需平衡表 万吨
2014/15 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18
期初库存 1366 1479 1270 1062 857
产量 653 629 490 500 550
进口 180 167 96 110 110
总新供给 834 796 586 610 660
消费 719 719 757 770 780
供需缺口 115 77 -171 -160 -120
（数据来源：USDA、西南期货研发中心）
2、贸易商和纺织厂库存已处于高位
我们都知道，贸易商是影响价格的最大的因素，即价格上涨，贸易商采购积极和大量囤货导致价格的进一步上涨。但是随着过去两年国内的轮出，导致贸易商和纺织厂库存已经恢复到较高水平。数据显示，截止11月底全国棉花商业库存总量约359万吨，较上月
增加144吨，较去年增加77万吨。目前商业库存处于较高水平。
截止11月度全国工业库存为70.46万吨，环比减少11.66万吨。我们也看出，整个11月国内纺织厂以使用厂内库存为主，大量采购新棉积极性不高。目前工业库存还处于中性偏高的水平。
三、结论
从全球大格局来看，全球除中国以外地区棉花严重过剩，全球进入累库存周期，在累库存周期内，国际棉价很难大涨，预计未来一个季度国际棉价震荡下行为主。
从中国来看，由于过去两年国内的轮出政策导致贸易商和纺织厂库存已经恢复到较高水平，在价格低迷的情况下，下游积极囤货和补库的动力将不足。2018年3月份储备棉继续轮出的政策，导致国内阶段性供给非常宽松，轧花厂销售压力将非常大。在供需阶段
性过剩的情况下，那么，市场将会面临下跌的格局。
在策略上，我们建议投资者在15200附近开始分批做空1805合约，目标价位14500附近，止损价设15500附近。
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