焦煤2601-2605套利逻辑分析

发布日期：2025-11-23 22:07:56 发布人：完美期货套利网 浏览量：

基于对当前供需基本面、库存结构及市场预期的综合分析，我们认为焦煤期货市场呈现“近月承压，远月有撑”的格局。JM2401合约面临现货下跌驱动强、库存压力大的现实压力，而JM2405合约则蕴含冬季保供结束后供给收紧与冬储需求的潜在利好。因此，做空1-5价差（即“反套”策略：空JM2401，多JM2405）具备较高的逻辑合理性，预计价差有继续走弱（向南）的可能。一、 利空云集：近月（JM2401）合约为何“压力山大”？近月合约价格主要受当前至交割月期间的现货现实驱动，当前基本面数据全面偏空。

1. 现货价格快速下跌，向下驱动强劲：

· 数据：​ 山西主焦煤周跌幅30-80元/吨，蒙5原煤自高点累计下跌170元/吨。山西煤仓单成本已降至1340元/吨附近。

· 逻辑：​ 现货的快速下跌直接拉低了近月合约的定价锚。期货盘面交易的是“下跌预期”，而非当前价格。在现货企稳前，近月合约易跌难涨。

2. 供给压力持续，库存向中上游转移：

· 数据：

o 供应：​ 煤矿产能利用率86.94%（+0.66%），生产正常。蒙煤甘其毛都口岸日均通关1345车，处于绝对高位。

o 库存：​ 总库存-25.7万吨，但结构恶化：煤矿库存+20.7万吨，口岸库存+4.5万吨，而下游独立焦企库存-30.8万吨。

· 逻辑：​ 这表明供给端保持高产出，但压力并未顺利传导至下游。下游焦企采取“主动去库”策略，采购积极性弱，导致库存压力堆积在矿山和口岸。中上游库存的显著增加是压制近月价格的核心利空因素。

3. 市场情绪悲观，需求观望浓厚：

· 数据：​ 焦炭产量微降，下游对原料煤“恐高”情绪蔓延，山西煤竞拍流拍率上升。

· 逻辑：​ 发改委强化保供政策后，市场对短期供给紧张的担忧缓解，转而交易“保供见效、需求不振”的逻辑。这种悲观情绪在春节前难以根本性扭转，近月合约将成为情绪宣泄的主要窗口。

二、 潜在支撑：远月（JM2405）合约的“希望之火”远月合约价格更多反映未来供需的预期，当前存在一些潜在的利好因素，可能使其表现相对抗跌。

1. 冬储需求的后置支撑：

· 逻辑：​ 当前焦企低库存运行并非常态。为确保春节期间及节后的生产稳定，焦钢企业在春节前通常需要进行一轮集中的“冬储”补库。当前压抑的需求可能后置，而这一时间窗口正好对应05合约的交割期。一旦冬储启动，将对远月价格形成支撑。

2. 供给端的潜在收缩预期：

· 逻辑：​ 报告指出“年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修”。这意味着在年初（对应05合约的年初至春季），煤矿为保安全，生产强度可能放缓。同时，蒙煤“2025年过货量目标完成80%，后续仍有870万吨缺口”的描述，暗示高通关的持续性存疑，远期进口压力可能缓解。

3. 价差结构已反映悲观预期：

· 逻辑：​ 当前市场的所有利空已大部分体现在近月价格上，而对远月的利好尚未定价。从风险收益比看，做多远月合约相当于为潜在的利好“投保”，下行风险相对可控。

三、 策略总结：1-5反套的逻辑链条

合约	核心驱动	主要逻辑	对价差影响
JM2401（近月）​	现货现实​	高供应、高库存、弱需求、价格下跌中	利空（走弱）​
JM2405（远月）​	未来预期​	冬储需求、供给可能收缩、利空出尽	相对坚挺/走强​

策略路径：​ 做空1-5价差（卖出JM2401，买入JM2405）。核心逻辑：​ 做空近月合约面临的“高库存+弱现实”压力，同时做多远月合约的“冬储需求+供给收缩”预期。该策略的本质是做空“现实”与“预期”之间的差距收敛。当近月的悲观现实持续压制价格，而远月的利好预期开始被市场关注时，价差有望缩小（即反套策略盈利）。风险提示：若政策端出现超预期强力限产，或冬季需求远超预期，可能导致近月合约快速走强，策略面临风险。需密切关注库存去化速度及宏观政策变化。

（本分析仅供本网研究套利模型及同行交流使用，不作其它用途。据此实操，风险自负）

 

 

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