5月成交临储菜油流入市场，库存压力达到峰值，加之穆斯林斋月前的备货提振了国际棕榈油需求，菜油棕榈油价差持续缩小。但从长期来看，菜油库存有望从高位回落，同时棕榈油出口需求放缓，未来两者价差整体扩大可期。

供应峰值已过，菜油成本提供支撑

2016年我国进行了两轮菜油竞价拍卖活动，第二轮从2016年10月12日开始，于2017年3月8日结束，其间实际成交207.87万吨，成交率高达99.97%。这一轮拍卖活动使得三分之二的临储菜油流入社会库存，2013年产临储菜油大致剩余36万吨，2014年产临储菜油剩余75万吨。市场传言2014年产菜油将转为国储，不再进行拍卖。若传言属实，则意味着市场潜在库存剩余不到40万吨。

根据国家粮油信息中心数据显示，截至2017年最后一次拍卖当周（即2017年3月8日当周），临储菜油累计出库约135万吨，实际终端消费约63万吨，按照临储菜油成交后60天出库的要求测算，于2017年5月7日当周临储菜油全部出库。按照之前日均消费量计算，3月8日至5月7日成交量估算24.85万吨，则在5月7日当周渠道库存近120万吨，社会库存逐步达到峰值，市场正式进入去库存时间窗口，由供应带来的利空边际效应将逐渐削弱。此外，1—5月菜油盘面价格持续走低，消化抛储带来的供应压力，6月初菜油1709合约一度逼近6000元/吨整数关口，远低于此前临储菜油成交均价6271—7171元/吨区间，成本支撑令菜油盘面价格抗跌性增强。

国内油菜籽减产，长期供需格局偏紧

由于种植收益不佳，我国油菜籽种植面积连续下降，产量下滑，布瑞克预估2016/2017年度菜籽产量为580万吨，比上一年度减少100万吨。国内菜籽产量连续下降使得菜籽供应趋紧，菜油存在供应缺口，今年通过增加抛储来弥补供给，后市在没有大量临储菜油可抛的情况下，国内市场需要依赖进口菜籽或菜籽油。不过，全球菜籽产量增长缓慢，2015/2016和2016/2017两个年度供应均无法覆盖需求，供需偏紧推动菜籽价格底部抬升，未来即使可以通过进口弥补供应的不足，可能也要面临菜籽进口成本上涨的问题。

产量回升叠加出口降温，棕榈油供给压力渐增

棕榈油生产具有非常明显的季节性，一般1—2月是棕榈油的低产期，3—10月是增长周期。因为2014—2015年厄尔尼诺的滞后影响，2016年棕榈油产量削减，但从2017年2月开始，棕榈油单产出现回升，马来西亚棕榈油果生产率从2月的1.13吨/公顷回升至4月的1.39吨/公顷，明显高于去年4月的1.17吨/公顷，其间3、4月产量环比增幅16.3%、5.7%。作为对比，过去5年平均环比增幅分别为14.3%、6.4%，而且3、4月产量均达到9年来同期的第三高水平。

5月穆斯林斋月前的备货活动展开，主产国棕榈油出口需求明显改善，短期提振了棕榈油市场信心。6月备货活动进入尾声，6月25日开斋节后，棕榈油消费和需求将明显下滑，加上南美大豆上市造成国际油脂供给增加，市场竞争加剧，棕榈油出口难以保持强劲势头。同时，随着产量不断增加，6月以后棕榈油库存将逐渐恢复，供给压力渐增。

总体来看，菜油长期供需格局偏紧，而棕榈油中期面临摆脱厄尔尼诺影响后的增产周期压力，加之出口降温，中期买菜油抛棕榈油的套利是个不错的选择。具体建仓时机止盈止损可参考中国期货套利网www.cntaoli.com建议。