中国经济整体呈现结构性改变，这将为铜价带来下行压力。供给方面，2014年10月的罢工事件给予铜价向上的
动能，预期2015年该因素仍有影响；另外，由于冶炼费用以及铜矿产量的提高，预期2015年铜价下行概率较大；进出口
方面，我国改变了进口精炼铜为主的格局，转为进口铜矿，生产精炼铜，精炼铜出口也在提高；库存方面，2014年LME
库存持续流出，由于需求并不足以支撑LME库存流出量，这将导致市场上铜供给的改变；持仓方面，由于目前市场上多
头多为贸易商持仓，即期现套利持仓，而市场上的空头力量多为基金，表现了市场对于铜价未来的预期。
2014年，美国已经逐渐转为全球经济增长的重要驱动力量。美国二季度制造业信心大幅反弹，经济增长较为坚实。
其中，美国工人的小时工资增长迅速，工人与非管理人员工资上涨迅速。巴克莱预期美联储将在失业率接近自然失业率
时开始加息，考虑到通胀下行风险，可能慢于平常紧缩步伐。
欧盟区二季度经济增长出现停滞，并面临通缩风险。对于欧元区经济增长，巴克莱做出预测与修正，2014年为0.7%，
2015年为1.1%。失业率方面，欧洲失业率差别较大，法国与意大利表现较弱，经济疲弱带来失业率不断攀升。与之相反
，英国经济活动保持较为强劲，企业和家庭信心高涨。
我国经济通缩风险加大，预期2014年GDP增速为7.3%，2015年GDP增速降至7%。2014年国内投资整体下滑，消费结构
出现分化。我国三季度投资全面回落，三季度投资当季同比13.4%，较二季度大幅下降2.8%，其中9月当月同比增速由8月
13.3%降至11.5%。中央项目投资3季度数据也较2季度大幅下滑，主要原因在于稳增长效应的消退。整体来看，2014年消
费结构出现了分化，结构转型较为明显，有色金属消费走向弱势，预示了有色金属行业存在需求走弱预期。
2014年全球矿山产量较去年窄幅增长，9月精炼铜产量为自2004年8月来最高。9月全球矿山产量1537千吨，同比增加
0.06%，环比减少1.03%。其中，美洲产量9月较8月出现大幅下滑，为816.9千吨，同比减少3.26%；非洲和亚洲矿山铜产
量有不同程度提高，美洲铜矿产量减少主要原因是9月全球最大铜矿智利Escondida铜矿工人罢工所致。9月，全球精炼
铜产量2306千吨，同比增加12.72%，环比增加0.31%，其中原生精炼铜产量1594千吨，同比增加11.47%，再生精炼铜产
量373千吨，同比增加18.41%。受到中国冶炼产量支持，亚洲精炼铜产量最高，并且继续增长，9月亚洲精炼铜产量达到
1054.4千吨，同比增加17.78%。2014年普遍上涨的铜加工粗炼费、精炼费上涨，预期将带来2015年铜冶炼增加。
受惠于铜矿产量提高，2015年中国铜加工精炼费增幅可能高达20%。2015年中国铜冶炼商为全球矿企加工原材料铜精
矿时，可能将多获得9%—20%的费用。有冶炼商预期2015年标准铜精矿的指标加工精炼费（TC/RC）将从2014年的每吨92
美元和每磅9.2美分，分别涨至每吨100—110美元和每磅10—11美分。
2014年铜冶炼企业开工率较去年有所提高，但下游企业开工不足。11月铜冶炼企业开工率为90.40%，环比下滑2.08%。
主要是检修因素。11月铜杆企业开工率77.01%，同比上升3.31%，环比增加5.28%；11月铜板带箔企业开工率63.92%，同
比减少0.50%，环比减少2.53%；11月铜管企业开工率71.62%，同比减少5.35%，环比减少0.68%。冶炼企业短期检修，高
额冶炼费刺激铜冶炼增加，整体看下游需求不足，导致铜供给多于需求。
2014年电网投资需求增加，空调与汽车产量也高于去年，冰箱生产提前进入淡季。2014年电网投资较去年有所提升，
11月电源及电网基本建设投资完成额达为3460.30亿元，较去年同期增加2.59%。汽车产量整体较去年小幅提高，7、8月
是需求淡季仍然较去年每月多生产15万辆车。11月，汽车产量为232.70万辆，较去年同期增长1.89%。11月空调产量为1
142.25万台，同比增长6.82%。
海关总署数据显示，2014年11月我国铜矿石及精矿进口115.37万吨，较去年同比增加25.28%，而精炼铜进口320,308
吨，同比减少2.61%，未锻造铜及铜材进口416,540.33吨，同比减少4.38%。主要由于中国对于铜的大量需求导致铜厂增
加冶炼生产，冶炼费的提升进一步加大冶炼商冶炼热情，国内产量增加，进口需求减少。与此同时，铜融资的严管以及
国内外利差收窄有效遏制了铜需求，造成了需求减少。
诸多数据表明，目前市场上的多头力量主要来自于贸易商，而机构的观点已经偏空。总体来看，市场对于未来铜价
的悲观情绪浓厚。
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