去年12月以来，国内外天然橡胶原料及成品现货价格出现探底回升走势。一方面，泰国持续在中央市场上收储，同时泰国
及马来半岛洪水导致主要橡胶产区割胶减少，原料价格节节攀升进而带动烟片胶价格反弹。另一方面，2014年国内全乳胶的
产量有明显减少，加上国内收储以及停割期配合，更是令全乳胶价格水涨船高，价格较合成胶、标胶、复合胶的升水扩大。
现货市场供应情况的改善，在期货市场上得到放大。
供应面利好释放
每年9月份开始的4个月时间里，基本上是天胶主产国供应的高峰季，而该阶段的天胶产量基本占全年总产量的40%。然而
由于2014年天胶市场行情长期低迷，产胶国供应高峰期产量却出现明显下滑。据天然橡胶生产国协会最新公布的月报显示，
占全球橡胶产量90%的主要产胶国2014年橡胶产量同比减少3%至1083.5万吨。报告显示，2014年泰国橡胶产量预计减少4.1%至
400万吨，印尼产量减少2.6%至315万吨。
除了价格下跌导致供应释放减少的因素外，泰国军政府自去年11月份开始在橡胶市场采取的一系列收储等托市保价政策也
取得了显著成效。同时，12月中旬开始，泰国及马来半岛等橡胶主产地的洪水也影响了割胶。收储及天气因素最直接的是影
响了产区的原料价格。后续随着1月份泰国等主产胶国进入停割季，原料供应减少或继续支撑天胶价格。
国内的供应面也在逐步改观。一方面，2014年浓缩乳胶利润较好导致工厂生产全乳胶的意愿降低，根据海南农垦和云南农
垦估计，2014年国内全乳胶产量将较上年减少4-6万吨。同时，国储在12月份又配合收储了12.85万吨橡胶，使得国内天然橡胶
供应格局有极大改观。而年底国内产区都进入了停割期并持续到今年4月份，停割期对供应面的改善作用将持续。
需求难以释放
去年12月份，国内汽车产量为228.8万辆，同比增长7.05%；销量为241万辆，同比增长12.93%。去年重型货车累计产销量
分别为74.74万辆和74.4万辆，产销同比累计分别下降1.73%和3.89%。整体汽车市场尤其是重卡市场表现不尽如人意，直接影
响了轮胎的配套市场。
除了整车配套市场外，轮胎出口及替换市场表现也不尽如人意。去年11月份，国内轮胎出口量为3822.4万条，同比下滑1%。
12月份，全钢胎销量继续呈下滑态势。调研的70家经销商中93%商家出现不同幅度的下滑，其中环比下滑超过50%的商家接近一
半。
轮胎销售市场整体表现都不乐观，最直接的反映是国内轮胎成品库存高企，目前轮胎企业平均库存在40天以上。库存的高
企直接影响了轮胎产能的释放。2014年11月份，国内轮胎外胎产量为9426.24万条，较上年同期下滑2%，国内子午线轮胎产量
5214.77万条，同比下滑1.67%。
轮胎企业的开工率也出现了明显下滑。截至今年1月8日当周，国内轮胎企业半钢胎开工率为61.77%，跌破上个月七成的开
工率；山东地区轮胎企业全钢胎开工率56.45%，跌破此前六成的开工率。
整体来看，天胶下游轮胎行业面临产销全面下滑的局面，而随着轮胎库存的高企，后续市场将以去库存化为主，轮胎的产
能释放或进一步受到抑制，对天胶的需求带动作用在过年前都难有表现。
库存向轮胎企业转移
根据国际橡胶研究组织最新的报告显示，2014年全球天胶供应过剩量缩小至7.6万吨，整体的供需矛盾在逐步缓解。而从天
胶市场的去库存上也可以看出供需矛盾缓解的端倪。截至去年12月底，中国青岛保税区的橡胶库存已降到13万吨，其中天胶库
存仅有9.92万吨，较年内高点下降了63%。日本的橡胶库存也较年内高点大幅减少了42%。上期所的期货库存较上年同期减少13
.85%至15万吨。但另一方面也要看到，下游轮胎企业的库存压力却逐渐加大。整体天胶的库存其实是向轮胎成品转移。
综合分析，我们认为，接下来的一季度，由于停割等因素导致天胶供应端利好支撑延续，主力合约1505下方13000元支撑较
强；而上方14000元将导致国外烟片胶进口交割出现利润，因此，向上也难以突破。整体主力合约1505近期或在13000-14000元
区间内震荡，上下两难。但由于5月合约和9月合约相对应的供应情况不同，可考虑买5抛9套利操作。
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