由于豆粕和菜粕的价差已逼近历史低值，当前两粕市场高度关注饲料厂是否调整配方，用豆粕对菜粕进行大规模替代。
一般来讲，大型饲料厂配方较为稳定，而中小型饲料厂在极端情况下日内即可调整两三次配方。当前的豆菜粕价差已引
起饲料厂高度关注，不过由于季节性因素，目前大规模替代尚未出现。展望后市，分析人士指出，供需仍是“两粕”走
势的主导因素，二者价差继续缩小的空间有限。
1月的最后一个交易日，豆粕和菜粕均以阴线报收，其中豆粕1505合约下跌1.11%，报收于2662元/吨；菜粕1505合约
下跌1.13%，报收于2103元/吨，均延续了1月份的弱势节奏。据中国证券报记者统计，在1月份的21个交易日中，豆粕15
05合约累计下跌7.22%，菜粕1505合约累计下跌6.66%。
由于全球大豆供应量较上一年度出现大幅增加，供大于求的局面使得豆粕承压，而菜粕走势总体跟随豆粕，因此201
4年下半年以来，豆粕和菜粕的价格持续下跌。
1月份美国农业部大豆供需报告显示，美国大豆期末库存预估值为4.1亿蒲式耳，高于市场预期的4.02亿蒲式耳，同
时巴西大豆产量上调150万吨至9550万吨，这标志着全球大豆供应的持续宽松并未改变。
值得注意的是，由于豆粕和菜粕的价差已经接近历史低位，“两粕”市场纷纷将目光投向饲料厂可能出现的大规模
替代。以1505合约为例，截至1月30日收盘，豆粕和菜粕合约的价差为559元/吨，从历史趋势来看，豆粕和菜粕之间的
价差一般维持在700-900元/吨。
菜粕和豆粕的价格比值在0.75-0.85之间为相对合理的水平，超过该值，饲料厂会逐步增加豆粕的用量，反之菜粕
的用量则会逐步提升。
业内人士进一步指出，在豆粕和菜粕的替代方面，南北方饲料厂存在一定区别。北方地区的饲料厂利润较高，因此
对改变配方的积极性较低。而南方地区的饲料厂竞争激烈，利润相对微薄，所以调整配方相对积极，对市场价格的变
动十分敏感。总体来看，由于目前是水产淡季，且部分饲料厂认为菜粕单位蛋白价格优势还未降至引起大规模替代的
时机，因此目前并未出现豆粕对菜粕的大规模替代，不过在鸭料中菜粕的添加确已降至较低水平。
价差方面，在现货大规模替代出现之前，1505合约豆菜粕价差仍将维持在较低的水平，但继续缩小的空间也比较有
限。影响豆粕和菜粕走势的因素中，除了二者价差，当前市场还较为关心进口DDGS的竞争。所谓DDGS，是指含有可溶
固形物的干酒糟，作为蛋白饲料原料，DDGS对豆粕和菜粕具有一定替代作用。。
虽然中国已放开DDGS的进口，但由于豆粕和菜粕价格持续走弱，进口DDGS的利润空间逐步缩小。从当前情况看，进
口DDGS已没有太多价格优势。
目前市场处于春节备货期，菜粕自身的成交和库存并无重大利空，且由于此前部分油厂停机检修或无籽停机，开机
率极低，因此菜粕库存继续下降且未执行合同继续增加，这些因素利好菜粕。
对未来豆粕行情而言，当前能繁母猪数持续走低，猪价大周期上涨格调已定，同时冬季为疫情高发期，养殖户补栏
并不积极，因此预计生猪存栏量将在未来2个月持续走低，短期内豆粕需求难以大幅增长，因此建议豆粕逢高沽空思路
贯穿2015年一季度。
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