过去两周，CBOT大豆走出一波快速反弹行情，国内豆粕期现货价格随之从阶段性底部回升100—200元/吨。在此过程中，
成交也有所好转。后续需关注美豆的播种情况以及每周的作物生长报告，及时对种植面积和单产形成预估。
美豆集中到港，豆粕库存回升趋势不可逆
在进口大豆集中到港的背景下，豆粕库存回升速度不及此前预期。一方面，虽然生猪饲养整体低迷，水产养殖也不乐观
，但今年豆粕价格相对偏低，豆粕在饲料配方中的添加比例被上调，不少主流饲料生产企业均表示目前配方中的豆粕比例
已调至最高水平。从周度提货量来看，豆粕的出货速度高于往年同期。另一方面，前期豆粕价格下跌时，下游终端采购异
常谨慎，库存持续降低，近期的反弹反而增强了下游的采购意愿，豆粕库存从之前的7—10天上升到10—15天，终端提货
加速缓解了库存压力。
即便如此，豆粕库存回升也是不可逆的。6月大豆集中到港只是开端，主流机构预估7月大豆到港量为800万吨，8月为
700万吨，9月为550万吨，到港压力缓解至少要到9月。三季度开机率预计维持在高位，国内豆粕市场面临巨大的供应端
压力。需求端预计继续好转，但不敌供应端的增量。
目前，饲料配方中豆粕的比例到达上限，新增需求主要来源于水产养殖进入旺季带来的水产饲料增量，以及生猪饲养
的阶段性回暖带来的饲料消费增长。水产养殖方面，去年延续至今的大面积亏损导致投苗量减少，再加上近期持续的降雨
使得鱼苗采食量受影响，预计后期水产饲料会有季节性增长，但增幅有限。生猪饲养方面，能繁母猪数还在小幅减少之中，
产能萎缩决定了生猪饲养行业拐点今年可能看不到。不过，近期猪价攀升，饲养利润也回到较高水平，在一定程度上提振
了养殖户的补栏积极性，仔猪价格不断走高就是证据。从仔猪/生猪比价走高对生猪存栏的传导机制来看，7月过后，生猪
存栏将有阶段性反弹，再加上中秋节、国庆节的假日效应，猪料需求将有明显增长。
供应放量，而需求增长有限，豆粕库存将继续攀升。从月度平衡表推算，7月开始，豆粕结转库存将突破200万吨，并
于8月末达到230万吨的高点，大幅高于去年同期180万—190万吨的水平。胀库风险是压制未来两三个月国内豆粕价格的
最根本因素。需要关注的变数是港口堵塞是否会延迟大豆的到港节奏，或者需求是否有预期之外的好转，亦或油厂压榨
利润转亏是否带来开机率的下滑。
国内粕类基本面因素弱化，美豆指引方向
国内粕类市场供应过剩是最大的利空因素，但同样也是最明确且已经被市场炒作了一段时间的利空因素。在没有新的
交易逻辑出现的前提下，国内豆粕仅依靠其自身基本面因素，已经不能形成趋势性行情，后期运行方向取决于美豆。美
豆价格继续上行，国内粕类跟盘而上，库存压力只会限制其涨幅，导致其走势弱于外盘。而美豆价格下跌，国内粕类结
束反弹，库存压力的释放将助其跌幅扩大。
对于美豆市场，其一，11月合约896美分/蒲式耳的前期低点不易破。前低反映的是美豆种植面积超过8600万英亩以
及单产超过46蒲式耳/英亩的预期。而近期，持续的强降雨已经使得各机构大幅下调种植面积预估。若后期天气的变化
不能促使机构重回高面积、高单产预估，那么美豆期价就不会跌破前低。其二，由于调研截止时间的关系，最新的美豆
种植面积报告中并没有体现出6月15日之后的强降雨带来的影响，公布的大豆种植面积可能小幅高于3月预估值8450万
英亩，但需7月和8月USDA月度报告的验证。另外，很有可能后期报告中会调低种植面积数据。其三，预估单产，伴随
着对传统天气市的炒作，是美豆中期走势的核心所在。当前的强降雨除了影响最终种植面积，还导致大豆根系偏短，
这为未来的天气炒作埋下伏笔。
综上所述，种植面积报告为豆粕价格提供短期方向，后续更为重要的是跟踪播种情况以及每周的作物生长报告，
及时对种植面积和单产形成新的预估，把握美豆中周期的走势，从而为交易国内豆粕提供依据。
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